作为国内大型民营医药流通企业，九州通正以“四新两化”为战略框架推进转型，其发展路径也反映出医药流通行业从规模驱动向效率与服务驱动演进的趋势。
8月25日，九州通（600998.SH）发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入872.79亿元，同比增长7.61%；扣非归母净利润9.82亿元，同比增长3.22%。分季度看，第二季度收入增速较第一季度提升2.13个百分点至8.71%，增长动能逐季改善。上半年毛利率7.77%，同比提升0.21个百分点，业务结构优化正在逐步兑现。
2026年是九州通新三年战略“四新两化”的开局之年，即新产品、新零售、新医疗、新服务、数智化、资本化，全面推进战略纵深落地。从“药品搬运商”到“供应链服务商”，九州通的转型路径日益清晰。
战略转型业务成为增长引擎
上半年，九州通分销分部收入832.04亿元，占营收比重超过95%，传统医药分销仍是其绝对主体。真正的看点在于，公司正把这张庞大的分销网络从“规模基础设施”改造为“新业务孵化器”，以此撬动第二增长曲线。
战略转型业务已成为利润结构改善的核心引擎。上半年B2B数字化分销与供应链业务收入130.74亿元，同比增长22.92%；医药工业自产及OEM业务收入19.82亿元，同比增长24.47%；中药业务收入35.90亿元，同比增长26.86%；医美供应链业务收入9.62亿元，同比大增64.99%。总代品牌推广（CSO）业务是九州通改善盈利结构的关键一环，上半年实现销售收入86.87亿元，其中药品CSO收入49.67亿元，剔除产品结构调整影响后同比增长18.40%，累计代理品规达2,521个，年销售过亿的明星单品达24个，已引进玫满、赛斯美、沃克等新品116个。九州通正从单纯的“药品搬运商”向“供应链服务商”转型，高毛利业务占比持续提升，盈利质量不断改善。
“万店加盟”与即时零售，新零售战略的规模效应
在新零售战略层面，九州通旗下好药师深化“万店加盟”落地，由“规模扩张”转向质量深耕。截至2026年6月底，直营及加盟药店门店总数达36,120家，向加盟店销售额42.10亿元（含税），同比增长23.17%。线上渠道同样表现强劲。B2C电商总代总销业务收入6.73亿元，同比增长19.10%；对京东、阿里等头部医药零售电商平台的健康产品供应链业务收入达55.78亿元，同比增长28.78%。
9月3日，九州通与京东健康签署战略合作协议，双方将围绕供应链、履约、消费场景与数智化采购等场景深化协同，未来三年合作规模目标超过100亿元。京东健康将优先获得九州通核心主力品及新品的合作权，共同推进全国多仓布局与“一盘货”统一管理，并聚焦O2O即时零售赛道，依托京东秒送履约网络实现“就近发货、分钟级送达”。上半年双方合作规模已同比增长32%，此次战略升级有望进一步放大协同效应，为九州通新零售业务打开更大成长空间。
数智化进入价值兑现期，九大AI智能体全面落地
作为行业内较早布局数字化、互联网化转型的医药流通企业，九州通的数智化战略已从“信息化建设”阶段跨越至“AI智能体规模化部署”阶段。上半年研发投入1.61亿元，九大AI智能体全面覆盖核心业务场景，实现从单点工具到平台化能力的跨越。
在院内场景，九州通已实现15个AI应用场景建设，AI场景应用使SPD医院端高拍仪成本降低90%，入库效率提升5倍，智能补货操作时间减少80%；另有53个AI场景正在规划推进中。数智技术服务收入达5,465.40万元，商业化初具规模。在新医疗战略方面，九州通以数智化技术为支撑，推进“医疗服务+供应链”融合模式。自主研发上线的九医SaaS诊所管家系统，可实现3秒建档、10秒出方、医保结算、药品追溯码扫描及效期预警等功能，目前已上线使用该系统的会员店达2,640余家，签约会员店达3,627家。数智化能力正从内部降本增效工具，逐步外溢为可对外输出的技术服务，形成新的收入来源。
REITs盘活存量，打开估值重构空间
资本化战略是九州通“四新两化”中区别于传统流通企业的关键一招。汇添富九州通医药仓储物流REIT自2025年2月上市以来运营稳定，发行阶段公众投资者有效认购倍数达1,192倍，刷新彼时公募REITs公众认购纪录，募集资金总额11.58亿元。2026年上半年，该REIT持续实施分红，第一次现金分红金额3,291.60万元，累计分红金额达7,074万元。
公司于6月发行10亿元应收账款ABN，票面利率仅1.75%，进一步拓宽了低成本融资渠道。后续公募REITs扩募及Pre-REITs二期发行工作尚待推进，有望为轻资产转型持续提供资金支持。资本化战略不仅盘活了存量资产，更推动九州通从重资产运营向轻资产平台模式演进，为长期估值重构打开空间。
头部集中加速，差异化能力决定长期天花板
从行业格局审视，集采与“两票制”之下中小流通企业加速出清，份额向全国性头部集中。九州通在国内医药批发市场的占有率由2021年的6.49%提升至2024年的7.16%。与此同时，国药控股、上海医药等国资流通巨头持续下沉市场，区域龙头守住本土份额，市场竞争趋于白热化。
九州通的差异化竞争壁垒建立在三个维度：其一，院外市场龙头地位稳固，覆盖36,120家加盟门店及广泛的基层医疗网络；其二，数智化能力形成“技术+供应链”双重壁垒，AI智能体规模化部署在行业内处于领先身位；其三，资本化战略领先于传统流通企业，REITs+ABN+Pre-REITs的多层次资本运作体系为轻资产转型提供了独特路径。
从千亿分销到“四新两化”，从药品搬运商到数智化平台服务商，九州通的战略跃迁正在进入价值兑现期。当“确定性”率先被这家民营医药流通龙头验证，医药商业的竞争格局正在被重新书写。